原標(biāo)題：現(xiàn)代貨幣理論批判：新一輪全球大通脹下的反思

來(lái)源：金融時(shí)報(bào)

原標(biāo)題：現(xiàn)代貨幣理論批判：新一輪全球大通脹下的反思

來(lái)源：金融時(shí)報(bào)

現(xiàn)代貨幣理論（MMT）在全球的貨幣實(shí)驗(yàn)及其失敗，給中國(guó)接下來(lái)的貨幣政策及整個(gè)后疫情時(shí)期的紓困方案帶來(lái)了借鑒和啟示。中國(guó)當(dāng)前仍然處于“三重壓力”疊加期，經(jīng)濟(jì)下行的壓力雖然有所緩解但仍然面臨較大的不確定性。通貨膨脹雖然處于全球低位，但是國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格的周期性上漲，國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)和人民幣匯率貶值帶來(lái)的雙重輸入型通脹壓力，都預(yù)示接下來(lái)的時(shí)間物價(jià)上漲的可能性仍然較大。

現(xiàn)代貨幣理論（以下簡(jiǎn)稱“MMT”）可能是近幾年最受爭(zhēng)議的貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)說(shuō)。一方面，其理論體系與主流經(jīng)濟(jì)學(xué)大相徑庭，比如對(duì)貨幣本質(zhì)的理解和對(duì)貨幣政策以及財(cái)政赤字的看法，自詡為一場(chǎng)“貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)范式革命”；另一方面，在對(duì)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題的解釋和金融危機(jī)的預(yù)測(cè)方面，MMT取得了對(duì)主流經(jīng)濟(jì)學(xué)的顯著優(yōu)勢(shì)，而后者一直飽受政策層和業(yè)界的詬病。正如許多學(xué)者所批判的，面對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)以來(lái)不斷出現(xiàn)的新問(wèn)題、新情況，幾十年沒(méi)有實(shí)質(zhì)性進(jìn)步的、以新凱恩斯主義為主的主流經(jīng)濟(jì)學(xué)面臨著一場(chǎng)“理論危機(jī)”。MMT恰好填補(bǔ)了這個(gè)空白，在一段時(shí)間甚至被奉為貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的圭臬。

然而，2020年新冠肺炎疫情發(fā)生后不到一年的時(shí)間，消失了近半個(gè)世紀(jì)的通貨膨脹突然出現(xiàn)，而且呈現(xiàn)出愈演愈烈的趨勢(shì)，以至于歐美多家央行在通脹初期產(chǎn)生誤判。全球性大通脹的出現(xiàn)，讓人們開(kāi)始認(rèn)真反思MMT的理論主張和政策藥方。有很多學(xué)者擔(dān)心，MMT在拉美國(guó)家失敗的貨幣實(shí)驗(yàn)，很可能會(huì)在全球上演。中國(guó)當(dāng)前的通貨膨脹在全球范圍內(nèi)尚屬穩(wěn)定，但面對(duì)種種外部沖擊和內(nèi)部壓力，大型通脹的風(fēng)險(xiǎn)也不可忽視。我們應(yīng)該吸取美歐與拉美國(guó)家的教訓(xùn)，在反思MMT的理論缺陷基礎(chǔ)上，持續(xù)探索具有中國(guó)特色的結(jié)構(gòu)性貨幣政策。

現(xiàn)代貨幣理論的

理論主張與現(xiàn)實(shí)土壤

MMT是一種貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)的“思想集成”，其基本思想來(lái)自國(guó)家法幣理論、內(nèi)生貨幣理論、功能財(cái)政理論與金融不穩(wěn)定理論，將這些經(jīng)典理論中的觀點(diǎn)糅合在一起，從現(xiàn)實(shí)問(wèn)題出發(fā)利用“存量—流量”一致分析方法創(chuàng)造了自己的學(xué)說(shuō)。若進(jìn)行思想溯源，MMT應(yīng)該屬于后凱恩斯主義的思想遺產(chǎn)，對(duì)主流經(jīng)濟(jì)學(xué)來(lái)說(shuō)應(yīng)該是邊緣學(xué)說(shuō)或“異端”，是貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)中的“左派”。事實(shí)上，歐美國(guó)家政府中的很多左派官員，也都非常推崇其學(xué)說(shuō)和政策建議。MMT的核心觀點(diǎn)主要有以下五個(gè)方面：

（一）關(guān)于貨幣的本質(zhì)。MMT認(rèn)為，貨幣從一開(kāi)始就是信用貨幣，所謂的黃金等貴金屬貨幣不過(guò)是債務(wù)的證明。貨幣呈現(xiàn)出分層的金字塔結(jié)構(gòu)，每個(gè)人都可以發(fā)行貨幣，只要有人愿意承認(rèn)和使用。貨幣的四個(gè)基本職能中，價(jià)值尺度非常重要，在現(xiàn)實(shí)中“取之不盡用之不竭”，如同英畝、公里、千克等計(jì)量單位不會(huì)被用盡一樣，美元也是不會(huì)被用盡的。這些觀點(diǎn)顯然與貨幣從商品貨幣向信用貨幣演化的一般貨幣本質(zhì)理論不同。

（二）關(guān)于貨幣的供給與需求。MMT認(rèn)為現(xiàn)代貨幣是一種記賬貨幣，貨幣是可以“憑空創(chuàng)造”的，不過(guò)就是銀行的“敲鍵盤(pán)”行為。貨幣的創(chuàng)造建立在宏觀會(huì)計(jì)恒等式基礎(chǔ)上，是一種借記、貸記的會(huì)計(jì)行為，是“貸款創(chuàng)造存款”而不是相反，因此在一定程度上貨幣的供給是無(wú)限的。而貨幣的需求則是由稅收驅(qū)動(dòng)的，即私人部門(mén)之所以需要持有貨幣是為了向國(guó)家交稅。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，政府只有先有支出和赤字，才能為經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造收入和盈余。這些觀點(diǎn)也與經(jīng)典的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)大相徑庭。

（三）關(guān)于貨幣政策。基于對(duì)貨幣的本質(zhì)及其供給與需求的認(rèn)識(shí)，MMT自然主張財(cái)政赤字貨幣化的政策舉措。既然主權(quán)貨幣可以無(wú)成本、無(wú)限量的供應(yīng)，財(cái)政赤字對(duì)應(yīng)的是私人部門(mén)的盈余，那么在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑、金融出現(xiàn)危機(jī)的時(shí)候，央行有何不可以為財(cái)政赤字融資提供支持。至于貨幣擴(kuò)張與通貨膨脹之間的關(guān)系，MMT認(rèn)為兩者之間并不存在類似貨幣數(shù)量論提出的直接關(guān)聯(lián)，因此印鈔不必?fù)?dān)心通貨膨脹。這些顯然與主流的貨幣政策理論強(qiáng)調(diào)貨幣紀(jì)律有很大的不同。

（四）關(guān)于功能財(cái)政。與主流經(jīng)濟(jì)學(xué)主張的平衡財(cái)政不同，MMT主張的是財(cái)政應(yīng)該發(fā)揮重要的政策功能，比如在經(jīng)濟(jì)下行期做最后借款人和最后雇傭者，通過(guò)大量創(chuàng)造赤字來(lái)為私人部門(mén)創(chuàng)造盈余。MMT指出，擁有主權(quán)貨幣的國(guó)家不會(huì)破產(chǎn)，內(nèi)部債務(wù)也不會(huì)違約，因?yàn)橹鳈?quán)貨幣可以憑空無(wú)限供應(yīng)，只需要央行在資產(chǎn)負(fù)債表上“敲擊鍵盤(pán)”即可。功能財(cái)政的政策思路與凱恩斯主義思想內(nèi)核基本一致，只是MMT走得更遠(yuǎn)，政策主張更加激進(jìn)。這也是我們從思想脈絡(luò)上，將其歸為后凱恩斯主義一脈的主要原因之一。

（五）關(guān)于分析方法。MMT摒棄了主流經(jīng)濟(jì)學(xué)“形而上”的一般均衡方法，采用國(guó)民經(jīng)濟(jì)宏觀會(huì)計(jì)恒等式，并采用“存量—流量”一致模型，與主流經(jīng)濟(jì)學(xué)復(fù)雜的數(shù)字和計(jì)量模型相比，更多地采用描述性分析。MMT也采用均衡分析方法，但并非主流經(jīng)濟(jì)學(xué)高深莫測(cè)的一般均衡，而是顯而易見(jiàn)的“宏觀會(huì)計(jì)均衡”，即各部門(mén)的赤字與盈余相加等于零。這些分析方法的確讓MMT更加接近現(xiàn)實(shí)，在市場(chǎng)預(yù)測(cè)方面也具有較高的成功率。MMT的學(xué)者們自稱與主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家的誤判相比，只有他們準(zhǔn)確預(yù)測(cè)了美國(guó)次貸危機(jī)的發(fā)生。

從理論主張看，MMT的確有點(diǎn)“反主流”，一些觀點(diǎn)甚至是聽(tīng)上去“聳人聽(tīng)聞”，因此從一開(kāi)始出現(xiàn)就充滿了爭(zhēng)議。但是最近幾年，也的確有不少學(xué)者和決策層成為該理論的擁躉。尤其是在政府層面，由于MMT為量化寬松的貨幣政策和赤字?jǐn)U張的財(cái)政政策提供了“財(cái)政赤字貨幣化”的理論支撐，在政治界頗受歡迎。這說(shuō)明不管該理論在學(xué)術(shù)界多么惹爭(zhēng)議和受排擠，但是確實(shí)存在其生根發(fā)芽的現(xiàn)實(shí)土壤。

首先，次貸危機(jī)后在美聯(lián)儲(chǔ)的帶領(lǐng)下，全球央行開(kāi)啟了量化寬松的貨幣試驗(yàn)，在新冠肺炎疫情暴發(fā)后達(dá)到了頂峰。但是在理論上，主流經(jīng)濟(jì)學(xué)并沒(méi)有為其找到基礎(chǔ)和支撐，面臨著越來(lái)越尷尬的理論“合法性危機(jī)”。MMT的出現(xiàn)恰好彌補(bǔ)了這一空白，解了央行和財(cái)政部門(mén)及奉行赤字財(cái)政主張官員們的“燃眉之急”。比如在美國(guó)，左翼民主黨代表人物伯恩桑德斯、“綠色新政”的旗手沃倫、國(guó)會(huì)眾議員科特茲都是MMT的擁護(hù)者。

其次，消失了近半個(gè)世紀(jì)的通脹，長(zhǎng)期平坦化的菲利普斯曲線，都讓越來(lái)越多的學(xué)者和政策界人士對(duì)主流經(jīng)濟(jì)學(xué)產(chǎn)生懷疑和失望，也就是主流貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)自身就產(chǎn)生了理論危機(jī)，無(wú)法解釋近半個(gè)世紀(jì)“消失的通脹”和平坦的菲利普斯曲線。

最后，對(duì)現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中的投資者來(lái)說(shuō)，“接地氣”的MMT比模型復(fù)雜煩瑣、觀點(diǎn)深?yuàn)W玄虛的主流經(jīng)濟(jì)學(xué)看上去更具有實(shí)用性和可操作性，對(duì)某些現(xiàn)實(shí)問(wèn)題的解釋也更有說(shuō)服力。尤其是MMT的經(jīng)濟(jì)學(xué)家的確在美國(guó)次貸危機(jī)前多次提醒，相對(duì)于主流經(jīng)濟(jì)學(xué)家較好地對(duì)危機(jī)做出了預(yù)測(cè)，也令該理論名聲大噪。

現(xiàn)代貨幣理論的

理論缺陷與現(xiàn)實(shí)困境

然而MMT存在著明顯的理論缺陷，以至于加圖研究所的艾德沃思稱其為“違背了經(jīng)濟(jì)學(xué)家的共識(shí)”。MMT遭到了凱恩斯主義者和貨幣主義者的集體反對(duì)，克魯格曼認(rèn)為MMT背后的原則是“站不住腳的”，其支持者的論點(diǎn)純屬“詭辯”；羅格夫則毫不留情地指出MMT是“基于一些完全錯(cuò)誤的基本概念”的“廢話”；薩默斯更加嚴(yán)厲甚至不失警告地喊出“現(xiàn)代貨幣理論是導(dǎo)致災(zāi)難的處方”，讓政策層產(chǎn)生警惕。在筆者看來(lái)，該理論雖然以“現(xiàn)代貨幣理論”為名，但實(shí)際上既不“現(xiàn)代”，又不“貨幣”，也不“理論”。

（一）MMT將現(xiàn)代貨幣等同于以國(guó)家信用為基礎(chǔ)發(fā)行的主權(quán)貨幣，這個(gè)認(rèn)識(shí)顯然是錯(cuò)誤的。什么是現(xiàn)代貨幣？這個(gè)宏大的詞很難準(zhǔn)確定義，但是我們可以通過(guò)定義和理解現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)來(lái)定義和理解現(xiàn)代貨幣。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)一般來(lái)說(shuō)，是以企業(yè)為主體的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，而與企業(yè)相關(guān)的貨幣關(guān)系則是信用（信貸）。因此，現(xiàn)代貨幣是信用貨幣，信用貨幣體系的基礎(chǔ)是現(xiàn)代銀行體系，該體系由中央銀行和商業(yè)銀行組成，其中與現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)活動(dòng)緊密相連的是商業(yè)銀行而不是中央銀行，那么對(duì)應(yīng)的現(xiàn)代貨幣體系是廣義貨幣（M2），而不是基礎(chǔ)貨幣。

MMT也承認(rèn)現(xiàn)代貨幣是信用貨幣，但其認(rèn)為這里的信用是國(guó)家信用，而非商業(yè)銀行信用，還宣稱現(xiàn)代貨幣在幾千年前就已經(jīng)出現(xiàn)，這個(gè)認(rèn)識(shí)顯然錯(cuò)誤地理解了現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系的主體是企業(yè)，現(xiàn)代信用體系的主體是商業(yè)銀行，那么現(xiàn)代貨幣體系的主體則是商業(yè)銀行向企業(yè)和居民發(fā)放貸款創(chuàng)造的各項(xiàng)存款，即M2。以國(guó)家信用為基礎(chǔ)的由中央銀行發(fā)行的貨幣，實(shí)際上并不直接與現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生信用關(guān)系，因此也就無(wú)法稱其為現(xiàn)代貨幣。如果把國(guó)家發(fā)行的法幣就稱為現(xiàn)代貨幣，那么現(xiàn)代這一概念跨越的時(shí)間就太長(zhǎng)了，現(xiàn)代與古代又有何區(qū)別？

（二）MMT對(duì)貨幣本質(zhì)的理解也過(guò)于武斷，并沒(méi)有認(rèn)識(shí)到人類貨幣史的一般演進(jìn)過(guò)程，也沒(méi)有理解現(xiàn)代貨幣背后的資源動(dòng)員和配置功能。對(duì)貨幣的供給和需求，包括所謂的“憑空創(chuàng)造”“貸款創(chuàng)造存款”、貨幣的價(jià)值尺度用之不竭等觀點(diǎn)，基本上都是片面的。貨幣是人類最偉大的發(fā)明創(chuàng)造之一，歷史演進(jìn)過(guò)程中出現(xiàn)過(guò)各種各樣的形態(tài)，信用貨幣只是其中之一，以國(guó)家信用為基礎(chǔ)的主權(quán)貨幣又是信用貨幣之一，并無(wú)法證明信用貨幣和主權(quán)貨幣在貨幣史上占主導(dǎo)。事實(shí)上，在中國(guó)歷史上，很長(zhǎng)一段時(shí)間都是私人鑄造的貴金屬貨幣。這些貴金屬貨幣又是足值的，因此很難說(shuō)這不是實(shí)物貨幣而是私人發(fā)行的信用貨幣（欠條或借據(jù)）。在中國(guó)近代，白銀本位制下出現(xiàn)了很多海外涌入的銀幣，出現(xiàn)了私人貨幣自由競(jìng)爭(zhēng)的局面，這些也很難定義為信用貨幣，而是以白銀純度進(jìn)行評(píng)估的實(shí)物貨幣。因?yàn)檫@些銀幣無(wú)論是來(lái)自墨西哥還是西班牙，銀幣持有者都不可能關(guān)心這些遠(yuǎn)在千里的國(guó)家是什么樣子、守不守信用，而只關(guān)心銀幣本身作為一種貴金屬的純色。

在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，主要的信用活動(dòng)是商業(yè)銀行與企業(yè)和居民這兩大私人部門(mén)產(chǎn)生的借貸關(guān)系，并由此而創(chuàng)造的廣義貨幣。在這個(gè)過(guò)程中，商業(yè)銀行利用其專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系對(duì)借貸對(duì)象進(jìn)行選擇，決定借給誰(shuí)、借多少。這個(gè)過(guò)程，既是貨幣創(chuàng)造的過(guò)程，又是要素動(dòng)員與資源配置的過(guò)程——企業(yè)通過(guò)借貸進(jìn)行生產(chǎn)，居民通過(guò)借貸進(jìn)行消費(fèi)。這些實(shí)體經(jīng)濟(jì)行為都能帶來(lái)真實(shí)的經(jīng)濟(jì)后果，這是MMT沒(méi)有看到的。如果看不到這一點(diǎn)，那些“貸款創(chuàng)造存款”“貨幣憑空創(chuàng)造”、稅收驅(qū)動(dòng)貨幣需求等觀點(diǎn)就都是片面的、局部的、暫時(shí)的。從一家銀行單筆業(yè)務(wù)來(lái)看，的確是貸款創(chuàng)造存款，但是從整體來(lái)看則是以準(zhǔn)備金為流動(dòng)性約束（同業(yè)清算）而進(jìn)行的信貸投放，也就是經(jīng)典的廣義貨幣派生過(guò)程，也并非無(wú)限量憑空創(chuàng)造，除非是央行與商業(yè)銀行為一體的“大一統(tǒng)”體系。

（三）MMT也不具備一個(gè)理論體系所需要的系統(tǒng)性、完整性和邏輯自洽。一個(gè)完備的理論體系要有假設(shè)、推理、假說(shuō)、實(shí)證方法（可證偽）等。MMT給人的感覺(jué)更像是一個(gè)觀點(diǎn)大雜燴，將貨幣法定論、稅收驅(qū)動(dòng)貨幣學(xué)說(shuō)、內(nèi)部貨幣論、功能財(cái)政論、國(guó)民恒等式、銀行會(huì)計(jì)等理論觀點(diǎn)和分析方法雜糅在一起，再抓住現(xiàn)實(shí)中的某個(gè)具體問(wèn)題，或預(yù)先設(shè)定政策主張，然后以此為中心進(jìn)行推理和論證。因此有人批評(píng)MMT事先設(shè)定政策主張，然后尋找邏輯和證據(jù)為其進(jìn)行論證，是目的導(dǎo)向的，從目的正義反推工具理性。這顯然不是一個(gè)理論體系所應(yīng)有的素養(yǎng)。何況MMT在拉丁美洲的貨幣實(shí)驗(yàn)是完全失敗的，沒(méi)有節(jié)制的赤字貨幣化導(dǎo)致的是惡性通脹、工人實(shí)際工資下降、經(jīng)濟(jì)高度不穩(wěn)定等極端問(wèn)題，這些事實(shí)都是對(duì)MMT的嚴(yán)重打擊。因此，即使MMT有些觀點(diǎn)提供了比主流經(jīng)濟(jì)學(xué)更有洞見(jiàn)的看法，對(duì)很多問(wèn)題提供了更令人信服的解釋力，但仍然不能將其視為一個(gè)完整的貨幣理論體系。

（四）原先支撐MMT最有力的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)也正在瓦解，那就是消失了近半個(gè)世紀(jì)的通貨膨脹卷土重來(lái)。與失業(yè)一樣，大型通脹也會(huì)給社會(huì)民眾帶來(lái)巨大的痛苦。比失業(yè)嚴(yán)重的是通脹不僅會(huì)侵蝕新增購(gòu)買(mǎi)力，降低實(shí)際工資，還會(huì)侵蝕普通民眾的存量財(cái)富，讓人們存在銀行中的各項(xiàng)存款即廣義貨幣余額產(chǎn)生巨大的折價(jià)。通脹預(yù)期一旦形成，投資者和消費(fèi)者也會(huì)改變投資和消費(fèi)行為，一方面會(huì)提升加息預(yù)期，拋售金融資產(chǎn)，造成金融市場(chǎng)大幅下跌甚至可能會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)；另一方面，對(duì)未來(lái)物價(jià)大幅上漲的預(yù)期可能會(huì)引發(fā)消費(fèi)者提前消費(fèi)或囤積商品，進(jìn)一步加劇了通貨膨脹，造成一種正反饋趨勢(shì)。另外，通脹預(yù)期也會(huì)普遍提高就業(yè)人員的工資預(yù)期，在工會(huì)組織和選票政治壓力下，最低工資標(biāo)準(zhǔn)提高，最終形成“工資——物價(jià)”螺旋式上漲的態(tài)勢(shì)。當(dāng)全球通脹及通脹預(yù)期持續(xù)高燒不退，尤其是再加上可能出現(xiàn)的全球經(jīng)濟(jì)衰退，大滯漲格局將會(huì)不可避免地出現(xiàn)，MMT將面臨巨大的現(xiàn)實(shí)困境，甚至?xí)霈F(xiàn)遭到清算而理論破產(chǎn)的處境。

新一輪全球大通脹下的

反思與對(duì)中國(guó)的啟示

當(dāng)前的全球大通脹有三個(gè)不同于以往的基本特征。

（一）在持續(xù)時(shí)間上，這次大通脹雖然也是信貸和貨幣脈沖后物價(jià)的普遍上漲，但在信貸和貨幣脈沖回落后，通脹水平卻沒(méi)有明顯的相應(yīng)回落。在通脹剛出現(xiàn)時(shí)，以美聯(lián)儲(chǔ)為主的歐美各國(guó)央行普遍發(fā)生誤判，堅(jiān)持認(rèn)為通脹將是暫時(shí)性現(xiàn)象，物價(jià)很快會(huì)回落到正常水平。然而現(xiàn)實(shí)情況是，通脹持續(xù)了一年半多的時(shí)間，當(dāng)前仍然沒(méi)有明顯緩和的跡象。

美聯(lián)儲(chǔ)之所以對(duì)這次大通脹產(chǎn)生誤判，主要原因可能有三個(gè)：一是近半個(gè)世紀(jì)沒(méi)有應(yīng)對(duì)通脹的經(jīng)驗(yàn)，次貸危機(jī)后十多年的時(shí)間主要任務(wù)反而是抗通縮，在實(shí)踐中對(duì)通脹的發(fā)生機(jī)理及演變認(rèn)識(shí)不足；二是沒(méi)有正確認(rèn)識(shí)貨幣超發(fā)與通脹之間的關(guān)系，因?yàn)榇钨J危機(jī)后進(jìn)行了三次量化寬松，資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張了近5倍，也沒(méi)有出現(xiàn)顯著的通貨膨脹，因此也想當(dāng)然地認(rèn)為新冠肺炎疫情后的貨幣大寬松也不會(huì)引發(fā)通脹；三是受到了MMT的影響，從理論上認(rèn)為現(xiàn)代貨幣的發(fā)行機(jī)制已經(jīng)發(fā)生了根本變化，傳統(tǒng)的貨幣擴(kuò)張和通貨膨脹之間的關(guān)系已經(jīng)不再產(chǎn)生作用。

（二）在空間分布上，總體上呈現(xiàn)出“西高東低”的格局。歐洲、南北美各國(guó)的物價(jià)上漲程度最為明顯，產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)社會(huì)負(fù)面影響也最大；亞洲各國(guó)的通脹水平相對(duì)較低，當(dāng)前來(lái)看影響程度也較弱。今年5月、6月、7月三個(gè)月，美國(guó)的通脹率分別為8.6%、9.1%、8.5%，連續(xù)5個(gè)月在8%以上，創(chuàng)40年來(lái)最大記錄。歐元區(qū)最近三個(gè)月的通脹率分別為8.1%、8.6%、8.9%，也是創(chuàng)近半個(gè)世紀(jì)新高。英國(guó)、加拿大、巴西7月通脹率分別為10.1%、7.6%、10.07%，都處于物價(jià)高速上漲的狀態(tài)。

而亞洲各國(guó)如中國(guó)、日本、印尼，7月份的通脹率分別為2.7%、2.6%、4.9%。韓國(guó)、印度水平略高，但也沒(méi)有超過(guò)7%，而且僅僅是最近幾個(gè)月呈現(xiàn)出上升趨勢(shì)。另外，我們應(yīng)該注意到幾個(gè)處于“西邊”的新興國(guó)家，其通脹水平已經(jīng)達(dá)到惡性通脹的標(biāo)準(zhǔn)，比如土耳其和阿根廷，7月通脹率分別為79.6%和71%，物價(jià)體系幾乎處于失控邊緣，嚴(yán)重影響了經(jīng)濟(jì)、金融、社會(huì)的正常運(yùn)行。

（三）在通脹指數(shù)的各分項(xiàng)中，能源和食品是兩個(gè)最主要的“罪魁禍?zhǔn)住保蠞q幅度非常大。因此當(dāng)前的消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）即使已經(jīng)較高，但也不能完全反映社會(huì)對(duì)生活成本高企的“痛苦指數(shù)”。今年7月，美國(guó)能源和食品價(jià)格分別上漲了32.93%和10.9%，歐盟各國(guó)的能源和食品價(jià)格分別上漲了38.29%和13.16%，成為拉動(dòng)CPI的主要?jiǎng)恿ΑＤ茉春褪称肥亲罨镜纳畋匦杵罚@兩大項(xiàng)價(jià)格的飆升對(duì)普通民眾尤其是低收入階層影響較大。能源價(jià)格的上漲幅度已經(jīng)接近惡性通脹的標(biāo)準(zhǔn)，歐洲國(guó)家的天然氣價(jià)格相對(duì)去年已經(jīng)上漲了3倍，嚴(yán)重影響了民眾的日常生活，如果再這樣持續(xù)上漲可能會(huì)發(fā)生嚴(yán)重的社會(huì)后果。從這個(gè)意義上，即使當(dāng)前的CPI指數(shù)已經(jīng)創(chuàng)幾十年新高，也不能完全反映出社會(huì)民眾，尤其是低收入階層和貧困國(guó)家對(duì)物價(jià)高漲產(chǎn)生的痛苦程度。因此，這次全球大通脹對(duì)各國(guó)造成的可能不僅僅是經(jīng)濟(jì)方面的影響，還會(huì)嚴(yán)重影響社會(huì)和政治層面的穩(wěn)定，同時(shí)會(huì)進(jìn)一步加劇國(guó)別間的貧富差距，產(chǎn)生更加復(fù)雜的國(guó)際影響。

綜上所述，MMT在全球的貨幣實(shí)驗(yàn)及其失敗，給中國(guó)接下來(lái)的貨幣政策及整個(gè)后疫情時(shí)期的紓困方案帶來(lái)了借鑒和啟示。中國(guó)當(dāng)前仍然處于“三重壓力”疊加期，經(jīng)濟(jì)下行的壓力雖然有所緩解但仍然面臨較大的不確定性。通貨膨脹雖然處于全球低位，但是國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格的周期性上漲，國(guó)際大宗商品價(jià)格波動(dòng)和人民幣匯率貶值帶來(lái)的雙重輸入型通脹壓力，都預(yù)示接下來(lái)的時(shí)間物價(jià)上漲的可能性仍然較大。對(duì)此，我們的貨幣政策應(yīng)該提前做好準(zhǔn)備，吸取其他國(guó)家搞MMT貨幣寬松的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，從總體上做好以下三點(diǎn)：

第一，保持戰(zhàn)略定力，嚴(yán)肅貨幣和財(cái)政紀(jì)律，不搞總量“大水漫灌”，將財(cái)政赤字控制在可控范圍之內(nèi)。限制地方政府肆意擴(kuò)大赤字，特別是關(guān)注一些地方政府利用地方法人銀行給地方融資平臺(tái)貸款的方式擴(kuò)大隱性債務(wù)，這實(shí)際上是另一種形式的MMT。這些舉措，是所謂的“守正”。

第二，高度重視當(dāng)前“三重壓力”繼續(xù)加大的復(fù)雜形勢(shì)，抓住通脹壓力較小的黃金窗口期，繼續(xù)探索創(chuàng)新符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)特征和當(dāng)前形勢(shì)需要的結(jié)構(gòu)性貨幣政策，積極引導(dǎo)貨幣金融資源更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在這個(gè)過(guò)程中，應(yīng)發(fā)揮好商業(yè)銀行市場(chǎng)化、專業(yè)化配置信貸資源的作用，釋放銀行的要素創(chuàng)新活力，激勵(lì)廣義貨幣創(chuàng)造背后的生產(chǎn)性行為，減少和約束“直升機(jī)撒錢(qián)”式的再分配行為，這是MMT在其他國(guó)家進(jìn)行貨幣寬松政策產(chǎn)生的教訓(xùn)。這些舉措，是所謂的“出奇”。

第三，加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策的配合，在當(dāng)前形勢(shì)下可以在一定范圍內(nèi)借鑒MMT的建議，實(shí)施功能財(cái)政的一些政策舉措，如在某些經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)壓力較大的地區(qū)，發(fā)揮政府的“最后借款人”和“最后雇傭者”的角色。但是要警醒認(rèn)識(shí)到MMT政策藥方的副作用，在經(jīng)濟(jì)下行和金融風(fēng)險(xiǎn)壓力緩解后應(yīng)及時(shí)退出。這些舉措，是在基于現(xiàn)實(shí)問(wèn)題急迫性的前提下采取的相機(jī)抉擇，是所謂的“救急不救窮”。

（作者為濟(jì)南大學(xué)校聘教授，西澤研究院院長(zhǎng)）

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